TD cowen夙昔3个月发了多篇讲明白丝 足交，几篇原讲明文末领取。时分线先梳理下：

2025年1月24讲明：《微软2024年下半年数据中心租出和地皮收购大幅放缓，咱们觉得这与OpenAI/ “星门”形态业务转向甲骨文干系》

微软在2023年好意思洲2.4GW的租出量和2024年上半年1.5GW的租出量，在数据中心租出排名榜上起始。但咱们的拜访泄漏，自2024年9月起，微软对数据中心的需求大幅放缓，从商场上撤出。

具体而言，咱们的拜访标明，微软退出了多个处于谈判早期或中期、容量超100MW的往还，撤销了约1GW的意向书（咱们觉得其中包括Applied Digital），而且撤销了至少五块已坚强合同的地皮。

固然咱们的拜访泄漏，微软在1月初参加商场，对2026年录用的容量有超500MW的需求，但微软超大畛域租出团队缺席了PTC大会（这是近期初次出现这种情况），这激发了东谈主们对其容量需乞降阶梯图的质疑。

此外，咱们外传了需求放缓的诸多潜在原因，主要包括：1）在2023年和2024年上半年多数租出后参加消化期；2）假想变更；3）财务法式。

概括多样情况，咱们觉得微软需求的放缓与OpenAI在其他处所寻求数据中心容量干系。2023 年和 2024 年上半年，微软是数据中心容量最活跃的租出方，那时它凭证包含 OpenAI 新增责任量的容量预测来采购容量。但到了9月，咱们发现微软预租出的容量中有33%过程滞后，这些容量蓝本可能是为复古OpenAI而策画的。

约略在并吞时分，媒体报谈开动出现存关微软与OpenAI之间关系弥留，OpenAI的教诲东谈主暗意，由于微软得意其数据中心需求的速率太慢，无法跟上其发展算作。此外，最近，微软决定暂停威斯康星州大型数据中心园区二期工程的劝诱，咱们之前曾强调过，该园区蓝本是为复古OpenAI的责任负载而劝诱的。

临了，咱们觉得微软与甲骨文布告的 “星门” 形态，进一步讲明了在微软和甲骨文之间，OpenAI新增业务的分派出现了变化。 

2025年2月讲明 《拜访泄漏，微软在某些处所，正在以身手劝诱或电力供应延长为由停止租出》

微软还放缓了将已协商并签署的履历声明（SOQ，数据中心租出的前置文献）调理为负责租出契约的速率。面前，咱们尚不明晰这只是是 SOQ 转租出的延长，一经透彻停止 SOQ，不再进行租出调理。SOQ 调理为负责租出契约的顺利率接近 100%，数据中心运营商时常以此为信号启动数据中心劝诱。

另外，咱们的渠谈调研泄漏，微软还将其预测的外洋支拨的很大一部分再行分派到好意思国，这标明其外洋租出业务出现了显耀放缓。

正如咱们在 2023 年太平洋电信委员会（PTC）会议重心中所强调的，Meta 曾经继承过通常的计策。那时咱们通过调研得知 Meta 取消了与元天下干系的 40 亿好意思元本钱支拨谋略（随后 Meta 在两周后将其本钱支拨指引下调了 40 亿好意思元），并以此为由取消了好意思国的多个数据中心租出契约。

25年3月26日讲明：《微软的放松为谷歌和 Meta 创造了契机》

咱们在英伟达 GTC 大会和 DCD Connect 行径上进行的渠谈调研泄漏，尽管微软取消或推迟租出的情况还在扩大，但数据中心的总体需求同比仍有所增长。这为谷歌和 Meta 填补容量空白创造了契机。

超大畛域数据中心为终了更高密度而进行的再行假想，导致数据中心设备采购放缓，咱们觉得这对 2025 年上半年 Vertiv 的订单量有负面影响。

上周在圣何塞举行的英伟达 GTC 大会以及本周在纽约举行的 DCD Connect 行径传递出一个明肯定息：受咱们在 2 月下旬强调的沟通身分鼓动，超大畛域数据中心的总体需求同比有所增长。但具体到微软，进一步的渠谈调研标明，租出取消的数目在持续加多，好意思国和欧洲均有租出被停止。

咱们觉得，微软减少新容量租出主淌若因为决定不再复古 OpenAI 的增量覆按责任负载。然则，咱们仍然觉得，租出取消和展期标明，相干于其刻下的需求预测，数据中心存在供应弥漫的情况。展期的部分，证明微软在为中期储备云策画和推理责任负载。而超出更新后的中期容量需求的部分，就径直取消。

对第三方数据中心运营商来说，积极的一面是，咱们的调研泄漏谷歌正在介入，填补微软在外洋商场撤销的容量，而 Meta 则在好意思国填补干系容量空白，这两家超大畛域数据中心运营商的数据中心需求同比皆有显耀增长。

谷歌需求增长的原因在于，其在2024 年 8 月下旬开动放松，为了提升已少见据中心欺诈率，但当今开动回补。至于 Meta，其需求增长是为了复古 Llama下一代覆按。此外，咱们的调研泄漏，OpenAI 越来越倾向于径直从第三方采购数据中心容量，其最近与 CoreWeave 达成的往还便是一个例证。

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咱们不雅察到 OpenAI 有显耀的永久数据中心容量策画，它止境创建多个 “星门” 形态，每个形态的容量在 800 兆瓦至 1.5GW之间，累计永久容量需求可能特出 6GW。为得意容量需求，咱们的调研泄漏，OpenAI 正在从其他超大畛域数据中心运营商那儿招聘具有假想、劝诱和容量策画教训的东谈主员，咱们觉得这标明 OpenAI 在中永久内有可能开动自行劝诱数据中心。

小结一下

微软一定是往后退了，OAI的转租不是原理。恰是因为微软后退了，是以OAI才转到了Oracle等级三方

Meta Google AWS，包括OAI为首的新财团和第三方，还在持续投。他们是比微软灵敏呢？一经滞后呢？

开始：信息平权白丝 足交，原文标题：《微软下调的全始全终》

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